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浙商证券股份有限公司施毅近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《拓普集团年报点评：进击海外的汽零龙头》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为55.3元。

拓普集团(601689)
投资要点
公司发布2022年年报，2022年实现营收159.93亿元，同增39.52%；归母净利17.00亿元，同增67.13%；经营活动现金流净额22.84亿元，同增92.45%。分产品业务来看，减震器业务营收38.72亿元，同增15.67%，毛利率24.07%，销量850.89万套，同增16.94%；内饰功能件业务营收54.63亿元，同增52.66%，毛利率19.03%，销量679.42万套，同增53.61%；底盘系统业务营收44.45亿元，同增69.39%，毛利率21.23%，销量409.68万套，同增45.97%；汽车电子业务营收1.92亿元，同增4.91%，毛利率25.19%，销量73.16万套，同增6.11%；热管理系统业务营收13.69亿元，同增6.55%，毛利率18.59%，销量54.75万套，同增6.54%。
平台化+大客户战略助力公司迈向千亿级汽零龙头。公司目前已经拥有8大系列产品，单车配套金额约3万元。拓展思路清晰——传统赛道向大赛道、高技术附加值拓展：传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS等。贯彻大客户战略：公司大客户占比从2019年的3.89%提高到2022Q1的40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大其他车企份额。公司另研发机器人运动执行器，市场空间巨大。
“蒙特雷”战略意义凸显，公司加快海外布局
公司年报披露，波兰工厂已经投产，墨西哥首期220亩工厂也加快规划建设进度。同时在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心。公司墨西哥一期工厂220亩将加快实施，预计年底开始安装设备。规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。同时为提高盈利能力，公司在墨西哥做了如下战略部署：1）提升自动化水平，减少用工数量；3）打造远征团队；3）整合产业链；4）确保业务受控、合规。
墨西哥汽车是美国汽车生产的“后花园”，在墨西哥建厂具有天然优势。墨西哥汽车产业链成熟，且主要用于出口美国。据AMIA数据，墨西哥为全球第七大汽车生产地，第五大零部件生产国，汽车行业在FDI中占比近20%。同时，墨西哥建厂兼具成本端的性价比，相比于美国，墨西哥生产的工人成本可以降低超30%；相比于欧洲，墨西哥电价较为稳定。
盈利预测与估值
预计公司2023~2025归母净利分别为23.98、33.15、47.28亿元，YOY为41%、38%、43%，EPS分别为2.18、3.01、4.29元/股，对应PE26、19、13x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。
风险提示
募投产能消化风险：公司目前产能无法满足未来的市场需求，且因为产能从建设到正式达产需要较长时间所以必须提前布局。若行业整体景气度不达预期，公司有可能面临产能消化风险。
原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利25.42亿，根据现价换算的预测PE为24.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为79.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）